Қайта табыстың үш құрамдас бөлігін талдау
Капиталдағы табыс дегеніміз не (ROE)?
Қарапайым айтылғандай, меншікті капиталдың кірістілігі компания баланста табылған акционерлік капиталдың жалпы сомасына қарағанда қанша пайда алғаны туралы хабарлайды. Біз табыс туралы есепті және балансты талдауды түсінуге көмектесу үшін мен жазған инвестициялау сабақтарында меншікті капиталдың пайдасын немесе ROE тұжырымдамасын қысқаша баяндадық. Онда сіз капиталдың кірістілігі фирманың кірістілігі мен әлеуетті өсуінің ең маңызды көрсеткіштерінің бірі екенін білдіңіз. Үлестік капиталға қатысты өте аз немесе жоқ борышпен меншікті капиталдың жоғары кірістілігі бар компаниялар күрделі күрделі шығындарсыз өсуде, бұл иелердің жаңадан пайда болған артық ақшаны алуға және оны басқа жерге орналастыруына мүмкіндік береді.
Көптеген инвесторлар өздерінің ақшалай қаражатының өзгеруіне көмектесетін «DuPont Return» қайсысы көмектесе алмағанын біле тұра, бұл екі компания тең үлеске ие бола алады, бірақ әлдеқайда төмен тәуекелге ие әлдеқайда жақсы бизнес болуы мүмкін.
Бұл портфолиосыңыздың ұзақ уақыт бойы пайда болуы үшін керемет салдары болуы мүмкін, себебі жақсы бизнес ақысыз ақшалай қаражаттар ағынын немесе иеленушінің пайдасын жасай алады.
«Дюпон» компаниясының меншікті капиталының есебі
CFO журналының мәліметі бойынша, 1919 жылы Делавэр штатындағы Вилмингтондағы EI du Pont de Nemours және Co компаниясының қаржы жөніндегі директоры қаржы талдауының DuPont жүйесін жасады.
Бұл химиялық алыптар планетаның кез-келген жеріндегі ең қаржылық, күрделі, инновациялық корпорациялардың бірі болған кезеңде болған. DuPont жаңа технологияларды, түсініктерді және басқаруға түсінік беру арқылы дамыған әлемді жаңғыртуға үлес қосты. Осы заманауи идеялар мен техникалар басқа салалар мен өндірістерге бейімделгендіктен, өнімділік индустриалды революциядан кейінгі осы жетістіктерден дәлме-дәл дивидендтерді жинаған жоқ, барлық американдықтар үшін өмір сүру стандарттарымен бірге өсті.
DuPont моделі соншалықты құнды, себебі ол тек меншікті капиталдың қайсысы екенін білгісі келмейді, керісінше, ол нақты айнымалылар бірінші кезекте капиталға пайда әкелетінін білуге мүмкіндік береді. Осы шындықты өлшеу және айқындау арқылы оларды оңтайландыруға, оңтайландырылатын жақсартуға немесе өзгертуге бағытталған корпоративтік саясатты жетілдіруге және ақылға қонымды, мақсатты, шешуші әрекеттер арқылы бақылауға алынады.
DuPont үлгісінің көмегімен меншікті капиталдың кірістілігінің құрамы
DuPont моделін талдау кезінде үлестегі кірістің есептелуінде үш компонент бар.
Бұлар:
- Таза пайда маржасы
- Активтердің айналымы
- Үлестік мультипликатор
Осы кірістердің әрқайсысын жеке-жеке қарастырып, біз компанияның акционерлік капиталының пайда болу көзін таба аламыз және оны бәсекелестерімен салыстыра аламыз. Әрқайсысыңда жүре берейін, сосын кері ораламыз және мен сіздерге DuPont үлгімен есептеу әдісін қалай жасауға болатындығын көрсетемін.
DuPont үлгісінің бірінші компоненті: таза пайда маржасы
Таза пайда маржасы салық түсімінің әрқайсысы үшін пайда болатын компаниядан пайда болды. Таза пайда маржалары салалар бойынша ерекшеленеді, бұл әлеуетті инвестицияларды оның бәсекелестерінен салыстыру маңызды. Жалпы ереже - бұл жоғары таза пайда маржасы артықшылықты болса да, басшылықтың жоғары сатуды тарту бойынша таза пайда маржасын әдейі төмендетуі әдеттегідей емес. Бұл арзан, жоғары көлемді тәсіл Wal-Mart және Небраска Меблифт марштары сияқты фирмалар шынайы бегемаларға айналды.
Таза пайда маржасын есептеудің екі жолы бар:
- Таза кіріс - Табыс
- Таза пайда + Азшылықтың үлесі + Салыққа қатысты түзетілген пайда - Табыс.
Өзіңіздің жеке талдауыңызда қандай да бір есептеуді таңдаған болсаңыз, таза пайда маржасын қауіпсіздік тұрғысынан алғанда, тұтастай алғанда, және бірнеше елеулі ерекшеліктермен салыстырғанда, төменгі маржа сияқты, қателерді басқарудың аз орыны сияқты нәрселерге қатысты инвентаризациялық тәуекелдер мен жалақы төлемдері. Барлығы тең, 5% таза пайданың пайда болуына әкеп соқтыратын бизнестің 40% -дық пайдасы бар бизнестен әлдеқайда аз орнын табуға болады, себебі ұсақ қателіктер немесе қателер акционерлер үшін үлкен шығындарға әкелуі мүмкін.
DuPont моделінің екінші компоненті: Активтердің айналымы
Активтердің айналымы коэффициенті - компания өз активтерін сатылымға қалай тиімді түрде айналдыратыны туралы көрсеткіш. Ол келесідей есептеледі:
- Активтер айналымы = кірістер - Активтер
Активтер айналымы коэффициенті таза кіріс маржасына кері байланысты болады. Яғни, таза пайда маржасы неғұрлым жоғары болса, активтердің айналымы неғұрлым төмен болады. Нәтижесінде, инвестор әртүрлі модельдерді пайдалана отырып, компанияларды салыстыра алады (төменгі деңгейлі, жоғары көлемді, жоғары тиімді, төмен көлемде) және қандай бизнес аса тартымды екенін анықтайды.
Бұған мысал келтірген Wal-Mart Stores Inc. Wal-Mart компаниясының негізін қалаушы Сэм Вальтон өзінің отбасылық холдингтік компаниясы Walton Enterprises LLC арқылы адамзат тарихындағы ең үлкен байлықтардың бірін құруға мүмкіндік беретін түсінік туралы жиі жазған және айтқан. Ол көп мөлшердегі тауардың көлемін салыстырмалы түрде төменгі пайда деңгейінде оның қолданыстағы активтерінің базасына қарағанда әлдеқайда көп абсолютті пайда әкеле алатынын түсінді, бұл ол жеке сатудың аз мөлшеріне үлкен пайданы алу арқылы мүмкін болды. Басқа трюктермен қатар, ол сатушы қаржысын пайдаланып басқа адамдардың ақша қаражатын пайдалану сияқты, ол бәсекелестердің нарықтық үлесін алуға және экспоненталық өсуіне мүмкіндік берді. Ол қарсы шыққан адамдар оның қаншалықты бай екендігін көріп, жеңілдік моделіне ауыса алмайтындығына таңқалды, өйткені олар жоғары маржа идеясына тәуелді болды, бұл жалпы табыстың орнына сол маржаға назар аударады .
Equity breakdown бойынша DuPont үлгісін пайдалану арқылы, инвестор Wal-Mart-дің акционерлік капиталға кірістілігі оның айтарлықтай төменгі пайда деңгейіне қарамастан қаншалықты жоғары екенін көрді. Бұл шағын бизнес иесі, менеджер, атқарушы немесе басқа оператор үшін ол қолданатын және оған қалатын бизнес үлгісін нақты анықтайтын себептердің бірі. Уолтон Wal-Mart-дің қызметкерлері бір сәтте өзінің империясының сәттілігінің кілті болатын құнды, жоғары активтерді айналдыру әдісіне емес, жоғары кіріс шегі арқылы кірісті жақсартуға мүдделі болатынына алаңдаушылық білдірді. Ол сол күні келетін болса, Wal-Mart өзінің бәсекелестік артықшылығын жоғалту қаупі бар екенін білетін.
DuPont үлгісінің үшінші компоненті: меншікті капиталдың көбеюі
Корреспонденттік сатылымдар мен маржалармен шектен тыс борыштармен айналысатын және акционерлік капиталға өз пайдасын арттыратын компания болуы мүмкін. Қаржылық левередж шарасы болып табылатын капиталдың мультипликаторы инвесторға меншікті капиталдағы кірістің қандай бөлігі қарыздың нәтижесі екенін көруге мүмкіндік береді.
Капиталдың мультипликаторы мынадай түрде есептеледі:
- Меншікті капиталдың көбеюі = Активтер - Акционерлік капитал.
Бұл борыш әрдайым жаман деп айтуға болмайды. Іс жүзінде, қарыз капиталға, өсуге және сауда-саттықты қайтару арасындағы ең жақсы сауда-саттықты қалыптастыру үшін фирманың капиталды құрылымын оңтайландырудың маңызды бөлігі болып табылады, себебі ол үлестік теңестіруге қатысты. Кейбір салалар, мысалы, реттелетін коммуникациялар мен теміржолдар, әрине, қарызды талап етеді. Бұдан басқа, пайда болатын корпоративтік облигациялар меншік пен жазатайым оқиғалардан сақтандыру компаниялары, университеттердің қайырымдылықтары сияқты қаржы институттарына жол ашады және қосымша активтерді пайыздық табысты тудыратын жұмысқа шығаруға пайдасыз пайда болып табылады.
Қаржылық инженерия тым алысқа кеткенде, қарыз қаражаттарының проблемасы пайда болуы мүмкін. Жеке меншікті капитал қорына бизнесті сатып алу, оны қарызға көміп тастау, өз капиталының барлығын алу, сондай-ақ оның төлем қабілеттілігіне қауіп төндіретін үлкен пайыздық шығындарды өтеу есебінен қалдыру әдеттен тыс емес. Белгілі бір жағдайларда, бұл компаниялар IPO арқылы қайтадан қоғамға шығып, жалақыны қолдануға мәжбүр болады және кейде ұзақ уақытқа созылатын зиянды өтеу үшін капиталды жаңадан көтереді.
DuPont-ді меншікті капиталға қайтаруды қалай есептеу керек
DuPont моделін пайдалана отырып, меншікті капиталдың кірістілігін есептеу үшін, бәрі сіз талқылаған үш құрамдасты (таза пайда маржасы, активтер айналымы және үлестік көбейткіш) бірге көбейтіңіз.
- Equity = (Net Profit Margin) (Активтердің айналымы) (Equity Multiplier) бойынша табыс.
Өзіңіздің капиталыңыздағы кіріс көздеріне қараған кезде, осы үш тетікті қалай тартып алуға болатынын біліп, байлығыңыздың өсуі кілті болып табылады. Көптеген жағдайларда нашар басқарылатын, бірақ келешегі бар бизнесті жақсы менеджер қолдана алады, содан кейін ROE-ді шатыр арқылы жүргізе алады және процесте өте бай болады. Соңғы жылдары азық-түлік өнеркәсібі бірнеше ірі сатып алу нәтижесінде осы арқылы жүріп жатыр. Жаңа менеджменттегі өнімділікті жоғарылату - ұйқысыз кетчупты, ыстық итті, кофені және пудинг нарығын шайқау.
Шын мәнінде, көптеген жеке перспективалар перспективалы компанияларды іздеуге тырысқан кәсіпкерлік ерлер мен әйелдер тарапынан жасалды, олар теориялық DuPont Returns Equity номиналынан төмен деңгейде басқарылды.
Капиталды есептеудің шынайы әлемдік рентабельділігі
Мен осы үлгіні 10 жыл бұрын Дюпонт Модельдегі Капиталға қайта есептеу туралы есепте алғаш рет жазған кезде, PepsiCo-ның 2004 жылғы жылдық есебінің фигураларын пайдаланып, меншікті капиталдың кірістілігін есептеу арқылы жүрдім. Осыған қатысты қағидаттар түбегейлі болмағандықтан, мен бұл туралы аздап ностальгичесем сезінемін, мен оны сіз үшін осында ұстап отырмын.
- Түсім: $ 29,261,000,000
- Таза кіріс: $ 4,212,000,000
- Активтер: $ 27,987,000,000
- Акционерлік капитал: $ 13 577 000 000
Біздің компоненттерімізді алу үшін осы сандарды қаржылық коэффициенттік формулаларға қосыңыз:
Таза пайда : Таза кіріс ($ 4,212,000,000) ÷ Табыс ($ 29,261,000,000) = 0,1439 немесе 14,39%
Активтер айналымы : Табыс ($ 29,261,000,000) ÷ Активтер ($ 27,987,000,000) = 1,0455
Капиталдың көбеюі : Активтер ($ 27,987,000,000) - Акционерлік капитал ($ 13,572,000,000) = 2,0621
Ақырында, біз үш компонентті бірге капиталдың кірістілігін есептеу үшін көбейтеміз:
Капиталдың рентабельділігі : (0.1439) x (1.0455) x (2.0621) = 0.3102 немесе 31.02%
PepsiCo үшін біздің DuPont ROE нәтижелерін талдау
2004 жылы капиталдың 31,02% -дық пайдасы кез-келген салада жақсы болды. Алайда, PepsiCo-дің мүлдем борышсыз болғанын білу үшін акционерлік мультипликаторды тастап кетсеңіз, ROE 15,04% -ға дейін төмендеді, . Басқаша айтқанда, 2004 жылы аяқталған жыл ішінде меншікті капиталдың кірістілігінің 15,04% пайда мен маркетингтің пайдасына, ал 15,96% бизнестегі жұмыс кезінде берешекке түскен табыстардың есебінен болды. Егер сіз компанияны салыстырмалы бағалау кезінде тең дәрежеде бірдей кірістілікте тапсаңыз да, ішкі сатылымнан жоғары пайыздық пайда болғанда, ол тартымды болар еді. Осы негізде PepsiCo-ны Coca-Cola компаниясымен салыстыру және бұл, әсіресе акциялардың опциондары үшін түзетілгеннен кейін, Кокстың күшті бренді болғаны анық. (Егер Сіз көңілді тақырыптық зерттеуді іздеп жүрсеңіз, мен PepsiCo мен Coca-Cola компаниясындағы менің жеке өмірімдегі өмірімдегі инвестициялық көрсеткіштерін зерттедім.)
Johnson & Johnson үшін Equity Model моделінде DuPont қайтаруын есептеу
Жақсы мысалдарды ұсыну әрдайым жақсы, сондықтан Джонсон мен Джонсонның соңғы аяқталған толық қаржы жылына көз жүгіртіп көрейік. 10-K форманың формасын тартып алсақ, қаржы бөлімінің мәлімдемесінде үлес компоненттеріне қажетті DuPont үлгісін табамыз:
- Түсім: $ 70,074,000,000
- Таза кіріс: $ 15,409,000,000
- Активтер: $ 133,411,000,000
- Акционерлік капитал: $ 71,150,000,000
Бұл сандарды қаржылық коэффициенттік формулаларға енгізу арқылы біз DuPont талдау бөлімдерін таба аламыз:
Таза пайда: Таза кіріс ($ 15,409,000,000) ÷ Табыс ($ 70,074,000,000) = 0,2199 немесе 21.99%
Активтер айналымы : Табыс ($ 70,074,000,000) ÷ Активтер ($ 133,411,000,000) = 0,5252
Үлестік қатысу коэффициенті: Активтер ($ 133,411,000,000) - Акционерлік капитал ($ 71,150,000,000) = 1,8751
Сонымен қатар, бізде капиталдың кірістілігін есептеу үшін үш компонент бар:
Капиталдың рентабельділігі : (0.2199) x (0.5252) x (1.8751) = 0.2166 немесе 21.66%
Джонсон мен Джонсонға арналған DuPont ROE нәтижелерін талдау
Мен Джонсон мен Джонсонның күрделі тарихымен таныстырдым, бұл шын мәнінде үш түрлі бағытта бөлінген 265 бақыланатын еншілес компанияларда иелік үлесі бар холдингтік компания екенін түсіндірді: тұтынушыларға арналған денсаулық сақтау, медициналық құрылғылар және фармацевтика. Өзінің құндылықтарын талдауға арналған DuPont-тің кірісуіне қарамастан, ол шынымен де бар болған ең үлкен бизнес болып табылады. Несімен ерекшеленеді, бұл басшылық фирманың құрылымын ұйымдастырды, өйткені берешек кірістің негізгі рөлін атқарады, ал абсолюттік борыш деңгейі ақша ағынына қатысты өте төмен. Джонсон мен Джонсонның пайыздық қамту коэффициенті соншалықты жақсы, және оның ақшалай ағымдары соншалықты қауіпсіз, бұл 2008-2009 жж. Құлдырауынан кейін 1929-1933 жж. Ұлы Депрессиядан бергі ең жаман экономикалық дағдарыс болғандықтан, ол тек төрт компаниядан үш еселенген облигациялармен .
Атап айтқанда, DuPont ROE талдауы Джонсон мен Джонсонның меншікті капиталдағы қайтарылмаған кірістілігі 11,55%, қалған 10,11% левереджді пайдаланудан түскенін көрсетеді; бұл кәсіпорынның қауіпсіздігі мен тұрақтылығына ешқандай қауіп төндірмейді. Ақылға қонымды инвестор Джонсон мен Джонсонның акцияларын сатып алуды балалар мен немерелерге беріп, кез-келген уақытта ақылға қонымды баға белгілеу немесе бағаланбау арқылы пайдалануды қарастыруы мүмкін.
DuPont-дің әділ құнының әдісін пайдалану туралы соңғы ойлар
DuPont Return Equity әдісіне кірістіруді үйренсеңіз, сіз барлық бизнестерді олардың негізгі компоненттері арқылы көре аласыз. Бұл сағаттардан жасалған бөренедан және бедерлі корпустың астындағы асқынулардан асып түседі. Бөлшек сауда дүкеніне бару арқылы, сіз сөрелер мен тауарларды ғана емес, кәсіпорынның экономикалық шынайылығын көре аласыз . Өндірістік зауытты тапсырған кезде сіз басқа өндіруші зауыттармен салыстырғанда меншік иелеріне қаншалықты байланысы бар екенін біріктіруге болады.
Дүниетанымның математикалық жай-күйіне қарамастан, әлемді ДуПонт үлгісі арқылы көру үшін өзіңіздің ойыңызды өзгерте отырып, өзіңізді супер державаны беру сияқты. Өзіңіздің ақылмен ақылдасаңыз, көп ақша табуға болады немесе ең маңыздысы, портфолиоға зиян тигізуі мүмкін апаттардан аулақ болыңыз. Сіз 2013 жылы миллиондаған адамдарды ренжіткеннен кейін Барилла отбасына тиетін корпоративтік дағдарысты өтеуге көмектесе аласыз. Экономикалық қозғалтқышты сынап, тұрақтандыру және нарық үлесін жоғалтпау үшін, Америка Құрама Штаттарында және Еуропада бойкоттар пайда болған кезде, өнімдері сөрелерден алынады, Барила Дюпонның пайда мен шығын шамасын төмендетіп, дауылдың көлемін арттыра отырып, өтті. Олар туралы қалай сезінбесеңдер де, бұл жағдайлар, тіпті егер бұл жағдайлар толығымен Бас директордың ақыл-парасаты мен фанатизміне байланысты болса да, өзін ұстай білудің өте ақылды жолы болды.