Академиктер 50 жыл бойы әртүрлі деңгейлерге қол жеткізуге ұмтылды
Бақытымызға орай, бәріміз үшін ғалымдар бұл мәселені ұрпақтарға қарады және әртараптандырудың артықшылықтарын барынша арттыру мақсатында инвестициялық портфельде өткізу қажет болатын өте ауқымды қорларға келді.
Заманауи күндізгі колледждің кампустарында кездестіретін төрт маңызды зерттеуге қарап, қор нарығының әртараптандыру туралы пікірталастар тарихын қарастырайық.
Эванс және Арчер 1968 жылы есептелген 10 акцияны әртараптандырды
Әрбір қаржы мамандығы студенттің білетіндігімен (және әрбір дерлік қаржы кітапханасы сізді еске салуға тырысады), қазіргі әлемдегі кез-келген елеулі академиялық жұмыс алғаш рет «қанша диверсификация жеткілікті?» Деген сұраққа жауап беруге тырысты. 1968 жылдың желтоқсанында Джон Л. Эванс пен Стефен Х. Арчер « Әртараптандыру және дисперсияны төмендету» деп аталатын зерттеуді шығарды : « Қаржы журналында эмпирикалық талдау» , 23 том, 5-басылым, 761-767 беттер.
Эванс және Арчер өз жұмыстарына сүйене отырып, өткен онжылдықта толық қаржы деректеріне ие болатын 470 компания тізімінен кездейсоқ таңдап алынған 10 қордың кемінде бар толық ақы төленген, борышсыз портфелі (оқыды: маржиналдық қарыз алу жоқ) (1958-1967 жж.) Бір ғана стандартты ауытқуды ұстап тұра алды, ол тұтастай алғанда қор нарығына ұқсас болды.
Кездейсоқ фирмаларды таңдап алудың осындай көзқарасы, негізгі талдауды, оның ішінде кірістер мен шығындар туралы есепті қоса алғанда, академиялық әдебиеттерде «ақылға қонымды әртараптандыру» деп аталады. Онымен айналысатын инвестор іс жүзінде нөлдік адам пікірін қолданады және тауарлық бизнес пен жоғары франшизалық құндылығы бар фирма арасындағы айырмашылықты жасамайды. Ол қарызға батып бара жатқан компаниялар арасында ешқандай айырмашылықты тудырмайды және ешкімге бір қарызға ие болмайтын және қосымша қауіпсіздік үшін айналада отыратын тоннасы бар, бұл Ұлы Депрессияны тіпті ауа-райына қол жеткізуге мүмкіндік береді.
Қорытындыларының негізі: Қор портфеліне қосымша ұстанымдарды қосу арқылы әртараптандыру ұлғайтылғандықтан, олардың өзгермелілігі (олар тәуекел ретінде анықталған) төмендейді. Дегенмен, инвестициялық регистрге қосымша атау қосу аз ғана пайда әкеледі, бірақ шығындарды азайтады және қайтарымды төмендетеді. Мақсат бұл тиімділік шегін табу болды.
Мейр статман Эванс пен Арчер 1987 жылы дау тудырған деп санайды, ол 30-40 акцияны жеткілікті диверсификациялау үшін алды
Шамамен жиырма жыл өткеннен кейін, Meir Statman қанша акцияның әртүрлі портфельді шығарғанын жариялады . «Қаржы және сандық талдау журналында», 22 том, № 3, 1987 ж. қыркүйек , Эванс пен Арчердің дұрыс емес екендігіне сендірді.
Ол борышсыз инвесторға, барабар әртараптандыруды қамтамасыз ету үшін акциялардың минималды саны 30 деп сенді. Қарыз қаражатын пайдаланғандар үшін 40 болды.
Кэмпбелл, Летау, Малькил және Сю 2001 жылы жарияланған мақаланы жария етті. Ірі қорлардың құбылмалылығы Эван мен Арчерге жаңарту қажет болды.
2001 жылдың ақпан айындағы « Finance Journal» , Volume LVI, № 1, John Y. Campbell, Martin Lettau, Burton G. Malkiel және Yexia Xu-нің жарияланған зерттеуінде « Жеке адам деп аталатын зерттеу жарияланды Акциялар неғұрлым ұшқыр болады? Идиосинкратикалық тәуекелді эмпирикалық зерттеу . Ол түпнұсқа Эванс пен Арчерді әртараптандыруға қарап, акциялар нарығындағы нәтижелерді қайта қарауға тырысты. Ол құбылмалылық жеткілікті түрде жоғары болды, сол салыстырмалы әртараптандыруға жету үшін кемінде 50 жеке қордың портфелі талап етілді.
Domian, Louton және Racine 2006 жылдың сәуірінде, шын мәнінде, 100-ге жуық акциялар жеткіліксіз болғандығын анықтады.
Ақырында 2007 жылдың қараша айында қаржылық шолудың 557-570 беттерінде бір жыл бұрын аяқталғаннан кейін, жеке қорлардың портфельдеріндегі әртараптандыруға көп көңіл бөлінген зерттеу : 100 акция жеткілікті емес , қауіптің анықтамасын әлдеқайда көп өзгертті интеллектуалдық, шынайы әлемдік бағалау. Бұл портфельдің қаншалықты ауытқуы туралы ойланудың орнына, мен тәуекелді өлшеу ретінде бета толық букс болып саналады, алайда бірнеше жағдайдан басқа бета - менің өте мықты кәсіби пікірімді анық түсіндірдім, өйткені ол қанша қорды он екі онжылдықты өткізу кезеңінде тәуекелсіз қазынашылық мөлшерлемеге сәйкес келмейтін портфельді құру үшін ауызша әртараптандыруды пайдалану қажет болған; Бұл жағдайда, 1985-2004 жж. Зерттеу Америка Құрама Штаттарындағы мыңдаған, ірі сауда компанияларының кездейсоқ портфолиосын құрды.
Қорытынды? Ықтимал қатердің пайда болу қаупін көрсететін 99% -ға қысқару мүмкіндігін азайту үшін кездейсоқ құрастырылған портфель 164 фирманы қамтуы керек еді.
Егер сіз 10 қор портфелімен бірге жүрсеңіз, сізде сәтсіздіктің ықтималдығы 60% болды, яғни 40% сәтсіздіктің ықтималдығы.
Егер сіз 20 қор портфелімен бірге жүрсеңіз, сізде табыстың ықтималдығы 71% болды, яғни 29% сәтсіздіктің ықтималдығы.
Егер 30-қор портфолиге барсаңыз, сізде табысқа жету ықтималдығы 78% болды, яғни 22% сәтсіздіктің ықтималдығы.
Егер сіз 50-қор портфелі арқылы жүрсеңіз, сізде 87% табысқа жету ықтималдығы болды, яғни 13% сәтсіздіктің ықтималдығы.
Егер сіз зерттеу тақырыбында айтылған 100-қор портфолиосымен жүрсеңіз, сізде сәтсіздіктің ықтималдығы 4% болатын табыстың 96% ықтималдығы болды. Бұл көп нәрсеге ұқсамауы мүмкін, бірақ өмір сүру деңгейіңіз туралы айтып жатқанда, бұл Раменде өмір сүрудің 1-ден 25-ке тең. Дәл солай емес, сіздің алтын жылдарды қалай өткізгіңіз келеді, әсіресе, егер сіз зейнеткерлікке шығуды жоспарласаңыз.
Шектеулі жағдайларда шектеулі болғанымен, әртараптандыру туралы сынға негізделген
2007 жылы жарияланған зерттеуге қатысы бар қатаң сын-қатерлердің бірі 1968 жылғы Archer және Evans зерттеуінен әлдеқайда әлеуетті инвестициялардың көптеген тәуекелдерінен бас тартты. Еске салайық, Archer және Evans алдын ала скрининг барысында әлдеқайда селективті болды. Олар айтарлықтай ірі бизнеске (ірі бизнес, анықтамаларымен, кем дегенде сәтсіздікпен, капитал нарықтарына қолжетімділікке ие болды) өздерін сақтауға және өсіп-өркендеуге қажетті талантты тартуға қабілетті болуы мүмкін және олар мүдделі мүдделі тұлғаларға ие болуы мүмкін. сондай-ақ кемемен нашар болса, кемені көруге болады, бұл кішігірім нарықтық капиталдандыруы бар қорларға қарағанда, апатты жағдайдың төмендеуіне әкеледі). Олар Уолл-стритке бейімділікке жол бермейтін жаңа кәсіпорындардың пайда болуына жол бермеу үшін, онжылдыққа созылған тарихсыз ешқандай фирманы шығарып тастады.
Бұл екі фактор тек Арчер мен Эванстың өздерінің әртүрлі портфолиосын құрастырған бассейні соңғы зерттеулерде қолданылғаннан әлдеқайда жоғары екенін білдіреді. Жоғары мектептегі математика бойынша жақсы жұмыс жасаған ешкім де бассейнде әлеуетті үміткерлердің сапасы күрт төмендегендіктен, әртараптандырудың қажеттігін таңғалдырады. Бұл шынайы әлемдік тәжірибе бар кез келген адамға алдын-ала жасалған қорытынды болуы керек еді. Банкротқа ұшыраған кішкене, танымал емес қайықтың ықтималдығы Exxon Mobil немесе Johnson & Johnson секілді фирмаға қарағанда, экспоненталық жоғары. Сандар анық.
Осындай әртараптандыру зерттеуі, электронды түрде жинақталған (оқыған жоқ: адамның пікірін білмейді) бағалы қағаздар портфолиосы бойынша жүріп жатқан Чарльз Шваб сияқты фирмалар үшін пайдалы болуы мүмкін болғанымен, олар ақылға қонымды, тәртіпті инвестор үшін пайдалы емес.
Күмән жоқ па? Егер қорытындылар дұрыс болса, олардың салдарын қарастырайық. Осы кешке қарай 25 қордың келесі қор нарығының индекстерінде келесі концентрациясы бар екенін қарастырайық:
- Dow Jones Industrial Average = активтерінің 93,89%
- NASDAQ Composite = активтерінің 46,66%
- S & P 500 = активтердің 30,32%
Әрбір 17 жылдық кезеңде Wharton докторы Джереми Дж. Зигел сияқты талантты ғалымдардың жұмыстары қалайша инфляцияны түзетіп отыр? Қарапайым: негізгі индекстерде олардың әдістемесіне енгізілген сапалы өзгерістердің саны бар. Кәдімгі адамдар дарт қабылдамайды және аталмыш тізімдегі атақты тізімге лақтырып, сол сияқты портфолио жасайды. (Егер олар жасаған болса, шындыққа қатынасы р / е толықтай ажырату керек еді, өйткені ақшаның үлесі төмен деңгейдегі кәсіпорындарда біркелкі ақша бөлінген болатын, егер барлық инвесторлар өзінің активтерінің 1/500-ші орнын Apple-ге $ 700 млрд-қа нарықтық капиталдандыру және олардың активтерінің 1/500 мыңын Құрама Штаттардағы Steel Corp., оның $ 3,6 миллиард доллар нарықтық капиталдандыруымен, сатып алу туралы өтінімдерді сіңіре алмады және акциялар орбитаға нөлдік ақтаумен жіберілді. сауда-саттықтың ішкі құнына қатаң жеңілдікпен сауда жасайды . )
S & P 500-ді менің өмірімде 50-ден 100-ке дейін базалық бағаға (он бес жыл бойы сөйлескенде нақты ақшаға қосылатын) аз уақыт бойы соққан DJIA-дің «Қабырға» редакторлары қолмен таңдайды Көше журналы . Әлемдегі ең ірі, ең табысты, өкілді компаниялар ғана оны тізімге шығарады. Бұл даңқы бар көк чиптің қор биржасы .
NASDAQ және S & P 500 нарықтық капиталдандырудың салмақты көрсеткіштері болып табылады, яғни ең үлкен (әрине, қор нарығы көпіршігінде болмаса) ең көп пайда әкелетін көрсеткіштер болып табылады, фирмалар жоғарғы жағына көтеріліп, иелердің ұжымдық активтерінің пайызсыз үлесін құрайды .
Бұл бәрі емес. Siegel-дің жұмысы, атап айтқанда, 1957 жылы S & P 500 түпнұсқалық теңестірілген портфолиосы кейінірек өзгеріссіз өткізілгенін көрсетті, ол өзінің S & P 500-ні өзінің кең ауқымды жұмыс жасайтын әртүрлі себептермен ұрады . ірі фирмалардың өздерінің кішігірім әріптестеріне қатысты нақты әлем қауіпсіздігін көрсетті.
Ақыр соңында, қаншалықты әртараптандыру жеткілікті екенін білгіңіз келсе, Бенджамин Грэмге қараңыз
Бізді қайдан қалдырады? Қаржыландырудың басқа да көптеген салалары сияқты, Бенджамин Грэм сияқты дұрыс деп қорытынды жасауға болады. Инвесторлардың 15-тен 30-ға дейінгі акцияларға ие болуын қалаған Грэмэ жеті қорғаныс сынағын талап етті. Математикадан өтуге уақыт бөліңіз және оның әдіснамасы тиімді және өте арзан, қор биржасының индекстерінің бірдей қоршауларын жасағанын байқадыңыз, бұл шоғырланудың салыстырмалы деңгейлерімен сәтсіздікке әкеліп соқтырады.
Бұл жеті сынақ қандай болды? Ол оларға кеңейтілді, бірақ жиынтық нұсқасы:
- Кәсіпорынның тиісті мөлшері
- Қаржылық жағдайы жеткілікті күшті
- Табыс тұрақтылығы
- Дивидендтерді белгілеу
- Кірістің өсуі
- Орташа бағадан түскен пайдаға қатынасы
- Бағадан-активтерге орташа ара қатынасы
Грэхэм әртүрлі диверсификацияда сенімді емес еді. Ол белгіленген, ұтымды өлшемдер жасауды қалады. Мысалы, өткен жартыжылдықта авиакомпанияның акцияларын тұтынушыларға арналған степлер қорларымен салыстырып көріңіз. Бұрынғы топтағы банкроттықты 50 жылға дейін жариялау ықтималдығы, тұрақты шығындар мен бағалық қуаттың жалпы жетіспеушілігімен айнымалы кірістердің арқасында айтарлықтай жоғары. Керісінше, тұтынушы қапшықтарында әлдеқайда айнымалы шығындар құрылымдары, капиталға үлкен қайтарымдар және нақты баға белгілеу қуаты бар. Егер екеуі де 15 есе саудада болса, Грэм сыпайы түрде сізді когнитивті түрде әлсіретіп, оларды бірдей тартымды әртараптандыруға шақырады. Авиакомпанияларды теңдеуден алып тастаңыз, бірақ 2015 жылы ұйқының әсерлі жылын өткізіп жіберген болсаңыз да, энергия бағасы арзандап, акциялардың бағасы екі есеге жуықтайды, бұл сіз әлемдегі математикалық сенімділікке ең жақын нәрсе Сіздің 25-50 жылдық қайтарымыңыздың артуы.
Көптеген кәсіби инвесторлар бұл туралы біледі. Өкінішке орай, олардың қолдары байланысты, өйткені олар қысқа мерзімді клиенттермен жыл сайын, тіпті айдан-айға дейін бағаланып отырады. Егер олар ең ұтымды түрде әрекет етуге тырысса, олар жұмыстан босатылады. Олармен бірге жүретіндер аз еді.
Егер сіз қаласаңыз, әрқашан 100 қорға ие боласыз. Бұл арзан комиссиялар әлемінде оңайырақ. Адамдар мұны әрдайым жасайды. Вермонттағы снаряд өткен жылы қайтыс болды және кем дегенде 95 компанияға 8 миллион доллар табыс тапты. Баламалы түрде, бұл барлық ескермей және индекс қорын сатып алуға болады, өйткені соңғы бірнеше онжылдықта методологиялық өзгерістерге қарамастан, өнімнің сипатын түбегейлі өзгертетініне қарамастан, кем дегенде бес себеп бар .